中信建投：鼓bv伟德下载app励中长期资金入市，资本市场加速良性互动

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“中长期资金参与资本市场”的现在：中长期资金占比仍显不足，政策协同继续强化。

摩尔金融·

文丨中信建投

此次证监会召开座谈会主要围绕“中长期资金参与资本市场”这一主题发散。虽然我国中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展，但目前中长期资金在资本市场占比仍显不足，政治局会议后一系列措施的出台为中长期资金入市授予了麻烦不顺利的政策环境。展望来看，随着经济内生动力的增强，宏观政策调控力度加大，经济有望结束恢复向好，权益投资仍可带来优秀长期投资回报，各类资管机构应予以战略重视。

8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议围绕深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就共同意见不合更多中长期资金入市、推进中国特色现代bv伟德下载app资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。8月18日，中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。

本次座谈会的内容主要围绕“中长期资金参与资本市场”这一主题发散。

1.“中长期资金参与资本市场”的过去：中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展

近年来，社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金重新确认市场化、专业化运营，外围保持净流入，在保值增值的同时，实现了与资本市场的良性互动，为资本市场高质量发展收回了源头活水。养老金方面，2018-2023Q1期间，含权益类企业年金组合数量累计增长80.2%至4014个，含权益类企业年金组合债务金额累计增长163.5%至2.56万亿元。保险资金方面，2018-2023H1期间，保险资金运用余额中股票和证券投资基金的规模累计增长1.63万亿元。截至2023H1，保险资金运用余额中股票和证券投资基金的规模为3.46万亿元。

全面深化资本市场改革，为中长期资金入市授予良好市场环境并解决体制机制障碍。在中长期资金入市方面，监管部门一方面着眼于构建可预期、公平竞争的市场环境，一揽子推进发行、上市、交易、结束监管等基础制度加快完善，接续开展两轮推动降低上市公司质量行动，大力推进资本市场法治建设，推动市场生态不断优化，为中长期资金入市奠定良好基础。另一方面，证监会合力推动解决中长期资金入市的体制机制障碍，会同相关部门放宽保险资金、年金基金等股票投资比例批准，积极意见不合各类机构实施长周期考核，强化投资轻浮性；为中长期资金入市创造了比较好的市场环境。

2.“中长期资金参与资本市场”的现在：中长期资金占比仍显不足，政策协同继续强化

但是我国中长期资金在资本市场中的占比仍显不足。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平，已成为制约资本市场高质量协作发展重要问题。

其中，保险资金的伟德体育_下载权益投资占比较低主因过去长期以来非标固收债务可在低风险下实现较高收益，权益债务配置性价比相对较低。根据国家金融监督无约束的自由总局的数据，我国保险资金运用余额中有很大一部分是未被分类为银行存款、债券、股票和证券投资基金的“其他”项，而这一项目在我国保险资金运用余额中的占比很高，甚至在2017-2019年期间占比超过了债券占比。预计这部分债务主要为信托产品等非标固收类债务。非标固收类产品在过去长期以来风险较为可控，并且可享受流动性溢价，收益较为可观。而股票债务则需要面临较大幅度的价格保持轻浮，相比之下配置性价比较为有限。

而在我国居民财富无约束的自由、债务配置和养老投资需求不断减少的背景下，权益投资的性价比有望结束指责。具体来看，第一，随着房地产逐步回归其居住属性，各类金融产品将成为居民财富实现保值增值的重要途径，居民财富无约束的自由需求结束减少。第二，随着资管新规落地、理财产品打破刚兑，居民需要通过各类债务的意见不合化配置才能够避免其财富水平随着市场环境的变化而大起大落，实现财富的长期积聚，居民的债务配置需求结束减少。第三，随着我国人口老龄化程度的结束加深和居民自主养老投资意识的指责，居民养老投资需求结束指责，我国第三支柱养老金发展空间广阔。

近期一系列措施的出台也为中长期资金入市授予了麻烦不顺利的政策环境。7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，这在历次政治局会议上均属罕见。8月18日，证监会围绕这一主题进行答记者问，并提出了一系列措施，营造有利于中长期资金入市的政策环境。而且证监会在答记者问中提出的“降低证券交易经手费，不同步降低证券公司佣金费率”，也为中长期资金入市授予了利好。

3.“中长期资金参与资本市场”的未来：中长期资金加快发展权益投资正当其时

7月24日中央政治局会议对资本市场工作重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。针对该重要部署，8月18日答记者问中，证监会出台一系列政策举措，从投资端、融伟德app下载 ios资端和交易端多维度专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。这与未来意见不合中长期资金更好参与资本市场相互补充。

我国国内市场潜力大、产业基础雄厚、发展空间广等无足轻重明显，长期向好的高度发展面没有保持不变。随着经济内生动力的增强，宏观政策调控力度加大，经济有望结束恢复向好，权益投资仍可带来优秀长期投资回报，各类资管机构应予以战略重视。权益投资的长期收益性与中长期投资天然契合，各类资管机构要降低对中长期资金属性和责任的认识，重新确认从战略高度看待和重视权益投资，着力降低权益投资规模和比重。权益投资出现短期市场保持轻浮是正常现象，资管机构更应该注重把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类债务配置，用实际行动引领长期投资、价值投资、稳健投资，努力实现服务高质量发展、客户债务保值增值、机构自身长期健康协作发展更好统一，更好发挥中长期资金的市场轻浮器和经济发展助推器作用。具体来看，随着资管新规打破刚兑，保险资金按照旧有投资模式面临“债务荒”，权益债务驱散力进一步下降。而银行理财资金在全面净值化的背景下，通过权益投资增厚产品收益也将大有可为。

中长期资金入市帮助，有望推动资本市场的新发展趋势：

1）中长期资金入市有望推动资本市场长期变得失败。一方面，资本市场的活跃离不开投资者的信心和资金面的减少破坏，而以上两者实质上与融资端企业的长期成长性、以及投资端资本市场中的长期资金力量密不可分，长期资金的引入是资本市场慢牛、长牛的基础，资本市场的活跃离不开长期资金面的有力减少破坏，如美国2000年前养老金帮助以共同基金入市及财富无约束的自由行业的买方投顾转型为美国资本市场带来结束的长期资金流入，推动1993年至2000年间美股市场迎来七年长牛等；

2）指数化投资发展帮助，资本市场资金结构优化。目前国内市场化运营养老金及买方投顾转型均处于起步阶段，同时资本市场买方机构力量相对不足下市场有效性相较海外较弱，主动无约束的自由仍能获取相对结束的超额收益，指数化投资尚处发展完全建立。根据wind统计数据，截至2023/8/19国内被动投资型基金规模占全部基金比为9.52%，其中ETF占比6.65%，近年来国内被动无约束的自由基金规模占全部基金比高度发展均处于10%以下，相较美国截至2022年40%的规模占比差距较大。（ICI分别披露共同基金规模和ETF规模，40%被动无约束的自由基金占比以（指数共同基金+ETF）/（共同基金+ETF）规模计。

3）机构投资者扩容，衍生品对冲工具的风险无约束的自由重要性指责。证监会在答记者问中关于衍生品业务有如下表述：1）研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，更好焦虑投资者风险无约束的自由需要，并允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品无约束的自由风险；2）极小量场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用批准，指责风险无约束的自由效率；3）放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资批准。4）香港推出国债期货及相关A股指数期权。5）优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，指责资本使用效率。从以上表述可以看到：“机构投资者”、“风险无约束的自由”、“金融衍生品”是证监会对于衍生品市场提及的高频词汇，反映出证监会对机构投资者参与衍生品市场交易目的的明确以及金融衍生品未来发展定位的展望。

4）指责上市公司质量，投融两端良性循环。具体来看，上市公司质量指责相关举措主要包括：1）制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键不次要的部分技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。2）强化分红导向，推动指责上市公司特别是大市值公司分红的轻浮性、结束增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过意见不合经营性现金流轻浮的上市公司中期分红、破坏对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。3）修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，减少破坏上市公司开展股份回购。4）深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当降低轻债务科技型企业重组的估值包容性，极小量重组支付和融资工具。5）进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当批准其融资活动，要求其提出使恶化市值的方案。6）统筹好一二级市场不平衡的。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在减少破坏北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。

宏观经济剧烈保持轻浮，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外进步预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。

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“中长期资金参与资本市场”的现在：中长期资金占比仍显不足，政策协同继续强化。

文丨中信建投

此次证监会召开座谈会主要围绕“中长期资金参与资本市场”这一主题发散。虽然我国中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展，但目前中长期资金在资本市场占比仍显不足，政治局会议后一系列措施的出台为中长期资金入市授予了麻烦不顺利的政策环境。展望来看，随着经济内生动力的增强，宏观政策调控力度加大，经济有望结束恢复向好，权益投资仍可带来优秀长期投资回报，各类资管机构应予以战略重视。

8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议围绕深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就共同意见不合更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。8月18日，中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。

本次座谈会的内容主要围绕“中长期资金参与资本市场”这一主题发散。

1.“中长期资金参与资本市场”的过去：中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展

近年来，社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金重新确认市场化、专业化运营，外围保持净流入，在保值增值的同时，实现了与资本市场的良性互动，为资本市场高质量发展收回了源头活水。养老金方面，2018-2023Q1期间，含权益类企业年金组合数量累计增长80.2%至4014个，含权益类企业年金组合债务金额累计增长163.5%至2.56万亿元。保险资金方面，2018-2023H1期间，保险资金运用余额中股票和证券投资基金的规模累计增长1.63万亿元。截至2023H1，保险资金运用余额中股票和证券投资基金的规模为3.46万亿元。

全面深化资本市场改革，为中长期资金入市授予良好市场环境并解决体制机制障碍。在中长期资金入市方面，监管部门一方面着眼于构建可预期、公平竞争的市场环境，一揽子推进发行、上市、交易、结束监管等基础制度加快完善，接续开展两轮推动降低上市公司质量行动，大力推进资本市场法治建设，推动市场生态不断优化，为中长期资金入市奠定良好基础。另一方面，证监会合力推动解决中长期资金入市的体制机制障碍，会同相关部门放宽保险资金、年金基金等股票投资比例批准，积极意见不合各类机构实施长周期考核，强化投资轻浮性；为中长期资金入市创造了比较好的市场环境。

2.“中长期资金参与资本市场”的现在：中长期资金占比仍显不足，政策协同继续强化

但是我国中长期资金在资本市场中的占比仍显不足。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平，已成为制约资本市场高质量协作发展重要问题。

其中，保险资金的权益投资占比较低主因过去长期以来非标固收债务可在低风险下实现较高收益，权益债务配置性价比相对较低。根据国家金融监督无约束的自由总局的数据，我国保险资金运用余额中有很大一部分是未被分类为银行存款、债券、股票和证券投资基金的“其他”项，而这一项目在我国保险资金运用余额中的占比很高，甚至在2017-2019年期间占比超过了债券占比。预计这部分债务主要为信托产品等非标固收类债务。非标固收类产品在过去长期以来风险较为可控，并且可享受流动性溢价，收益较为可观。而股票债务则需要面临较大幅度的价格保持轻浮，相比之下配置性价比较为有限。

而在我国居民财富无约束的自由、债务配置和养老投资需求不断减少的背景下，权益投资的性价比有望结束指责。具体来看，第一，随着房地产逐步回归其居住属性，各类金融产品将成为居民财富实现保值增值的重要途径，居民财富无约束的自由需求结束减少。第二，随着资管新规落地、理财产品打破刚兑，居民需要通过各类债务的意见不合化配置才能够避免其财富水平随着市场环境的变化而大起大落，实现财富的长期积聚，居民的债务配置需求结束减少。第三，随着我国人口老龄化程度的结束加深和居民自主养老投资意识的指责，居民养老投资需求结束指责，我国第三支柱养老金发展空间广阔。

近期一系列措施的出台也为中长期资金入市授予了麻烦不顺利的政策环境。7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，这在历次政治局会议上均属罕见。8月18日，证监会围绕这一主题进行答记者问，并提出了一系列措施，营造有利于中长期资金入市的政策环境。而且证监会在答记者问中提出的“降低证券交易经手费，不同步降低证券公司佣金费率”，也为中长期资金入市授予了利好。

3.“中长期资金参与资本市场”的未来：中长期资金加快发展权益投资正当其时

7月24日中央政治局会议对资本市场工作重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。针对该重要部署，8月18日答记者问中，证监会出台一系列政策举措，从投资端、融资端和交易端多维度专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。这与未来意见不合中长期资金更好参与资本市场相互补充。

我国国内市场潜力大、产业基础雄厚、发展空间广等无足轻重明显，长期向好的高度发展面没有保持不变。随着经济内生动力的增强，宏观政策调控力度加大，经济有望结束恢复向好，权益投资仍可带来优秀长期投资回报，各类资管机构应予以战略重视。权益投资的长期收益性与中长期投资天然契合，各类资管机构要降低对中长期资金属性和责任的认识，重新确认从战略高度看待和重视权益投资，着力降低权益投资规模和比重。权益投资出现短期市场保持轻浮是正常现象，资管机构更应该注重把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类债务配置，用实际行动引领长期投资、价值投资、稳健投资，努力实现服务高质量发展、客户债务保值增值、机构自身长期健康协作发展更好统一，更好发挥中长期资金的市场轻浮器和经济发展助推器作用。具体来看，随着资管新规打破刚兑，保险资金按照旧有投资模式面临“债务荒”，权益债务驱散力进一步下降。而银行理财资金在全面净值化的背景下，通过权益投资增厚产品收益也将大有可为。

中长期资金入市帮助，有望推动资本市场的新发展趋势：

1）中长期资金入市有望推动资本市场长期变得失败。一方面，资本市场的活跃离不开投资者的信心和资金面的减少破坏，而以上两者实质上与融资端企业的长期成长性、以及投资端资本市场中的长期资金力量密不可分，长期资金的引入是资本市场慢牛、长牛的基础，资本市场的活跃离不开长期资金面的有力减少破坏，如美国2000年前养老金帮助以共同基金入市及财富无约束的自由行业的买方投顾转型为美国资本市场带来结束的长期资金流入，推动1993年至2000年间美股市场迎来七年长牛等；

2）指数化投资发展帮助，资本市场资金结构优化。目前国内市场化运营养老金及买方投顾转型均处于起步阶段，同时资本市场买方机构力量相对不足下市场有效性相较海外较弱，主动无约束的自由仍能获取相对结束的超额收益，指数化投资尚处发展完全建立。根据wind统计数据，截至2023/8/19国内被动投资型基金规模占全部基金比为9.52%，其中ETF占比6.65%，近年来国内被动无约束的自由基金规模占全部基金比高度发展均处于10%以下，相较美国截至2022年40%的规模占比差距较大。（ICI分别披露共同基金规模和ETF规模，40%被动无约束的自由基金占比以（指数共同基金+ETF）/（共同基金+ETF）规模计。

3）机构投资者扩容，衍生品对冲工具的风险无约束的自由重要性指责。证监会在答记者问中关于衍生品业务有如下表述：1）研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，更好焦虑投资者风险无约束的自由需要，并允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品无约束的自由风险；2）极小量场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用批准，指责风险无约束的自由效率；3）放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资批准。4）香港推出国债期货及相关A股指数期权。5）优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，指责资本使用效率。从以上表述可以看到：“机构投资者”、“风险无约束的自由”、“金融衍生品”是证监会对于衍生品市场提及的高频词汇，反映出证监会对机构投资者参与衍生品市场交易目的的明确以及金融衍生品未来发展定位的展望。

4）指责上市公司质量，投融两端良性循环。具体来看，上市公司质量指责相关举措主要包括：1）制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键不次要的部分技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。2）强化分红导向，推动指责上市公司特别是大市值公司分红的轻浮性、结束增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过意见不合经营性现金流轻浮的上市公司中期分红、破坏对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。3）修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，减少破坏上市公司开展股份回购。4）深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当降低轻债务科技型企业重组的估值包容性，极小量重组支付和融资工具。5）进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当批准其融资活动，要求其提出使恶化市值的方案。6）统筹好一二级市场不平衡的。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在减少破坏北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。

宏观经济剧烈保持轻浮，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外进步预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。