2016年1月12日，万达集团在北京召开了一场盛大的新闻发布会，宣布将以35亿美元收购美国电影业巨头传奇影业，一举创造中国文化产业在海外的最大并购删除。
当然，这些都不是这场发布bwin必赢登录入口会的重点，因为本次交易还有一个隐含背景，那就是中国文化产业的前一个最大海外并购案，其实也是万达创造的——2012年5月21日，万达宣布与全球第二大院线集团美国AMC影院公司签署并购协议，购买该公司100%股权，外围交易规模为31亿美元。其中并购总交易价格为26亿美元，相较此前市场估值溢价超过70%。这一数字在当年创造了足够的震撼力，极小量媒体围绕这次交易制作了专题网页，高呼“万达凶猛”“拿什么使安排得当世界”。
所以除了谈及万达影业与传奇影业如何整合，王健林在声明里谈到了很多“野心”上的事，例如“万达在中国电影已经具有了很大的话语权，但是这远远是不够的，电影市场是全球的，万达一定要在全球电影市场争夺话语权”。欧美业界的反应也大致相同，法新社的评论非常典型，说一家中国公司能够并购这样一家重量级的大型美国公司，这本身也是一个“传奇”。
不过，这个传奇故事在8年半后也最终迎来了结局：近日，传奇影业宣布，在首席执行官JoshGrode的主导下，他们已经通过自有现金完成了对万达剩余股权的收购，万达集团正式退出传奇影业，传奇影业也将迎来一个全新发展时代。
“蛇吞象”
实际上，当年万达收购AMC之所以能让人们倍感“凶猛”，除了并购标的显赫的行业地位、远高市场估值的大幅溢价之外，AMC当时不太理想的经营状况，也是影响人们观感的重要原因之一。
2012年万达收购AMC的时候，AMC的财务报表非常不理想，账面上总共出现了22.088亿美元未偿还债务，其中包括7.674亿美元的高级抵押贷款、5.884亿美元的优先票据、7.908亿美元现有次级债券等等。此内在质量有经营租赁项下，AMC还有未贴现租金约40亿美元（初始高度发展期限在15至20年间）。
更次要的是，AMC的经营状况并没有好转的迹象。在万达完必赢Bwin官网入口ios手机版成收购之前，AMC已经连续亏损三年，前一个财年的净亏损超过了1.2亿美元，被认为“新业务带来的增长远远慢于成本增长、观众下降的速度”。到2011年Q4季度，AMC的财报录得7300万美元的净亏损，再次出现了非常无遮蔽的缩短。
这个高度发展盘固然是万达获得收购机会的必要条件，但债务能不能盘活、那一套“万达模式”能不能在美国市场继续奏效、AMC的“美国经验”是否对中国市场有干涉，这些事儿大家心里可都没谱。更何况当时万达还是以一种“梭哈”的姿态完成并购的：
根据媒体披露，万达在本次并购里使用的资金全都是自有资金，并不寻求银行贷款的干涉。与此同时，万达本身的负债情况也不太理想。截至2011年底，万达集团总债务2030亿元，负债1825亿元，净利润约79亿元，债务负债率89.90%。
万达对传奇影业的并购也有相同的底色。在并购之前，传奇影业已经出现了连续两年的巨亏。根据监管文件显示，2014年传奇影业的营业收入为26.3亿美元，净利润-22.4亿美元，负债总额达90亿美元。到了2015年，传奇影业营业总收入虽然指责至30.2亿美元，但外围利润却下滑到了-36.3亿美元，负债总额则相应缩短到了93.5亿美元。
同样，传奇影业也没有什么“好转”的迹象。从票房表现来看，“工具箱失灵”才是2016年的关键词——那一年他们先后推出了两部大制作《魔兽世界》与《长城》，其中《魔兽世界》在中国拿到2.21亿美元票房的情况下，在北美市场仅仅收获了4730万美元，而后者虽然以1.66亿美元（超过10亿人民币）的成绩，同样跻身2016年中国最卖座的电影之一，但搁置到高达1.5亿美元的制作成本，显然很难称得上理想。
2017年1月，传奇影业创始人ThomasTull的离职，就被广泛认为是“传奇影业近两年令人失望”的最直接表现。
甚至从商业形态上来看，传奇影业的情况比AMC复杂得多，因为传奇影业实际上是一个披着“影视公司”外衣的“私募股权基金无约束的自由人”。自2000年ThomasTull创建公司以来，传奇影业主打就是“将风险资本和私募基金理念收回好莱坞”的路子，在十多年的发展历程中不断推出投资组合、驱散LP加入、做出优秀的业绩回报、驱散新的LP。
例如就在万达完成收购的两年前，也就是2014年，传奇影业才以10%的股权换来了软银高达2.5亿美元的投资，计划双方通过成立新的合资公司，共同开发主要面向印度、中国市场的影视作品、数字产品。值得一提的是，在媒体披露的交易细节中，软银和传奇影业的规划已经延续到了2018年，即软银有权在2018年之前对该公司进行另外两笔3.75亿美元的投资，进而将整个投资规模下降到10亿美元，达到拥有“优先收购权”的程度。
也就是说，万达对传奇影业的收购，远不仅仅是一场简单的“产业整合”，更要投入必要的精力，在资本层面与软银等资本方进行博弈。这难度堪比我和刘亦菲结婚——根本不是“你情我愿”就能解决的事儿。
“一位特殊的，平凡的股东”
不过幸运地是，万达的表现是“超预期”的。这两笔收购案虽然都经历了曲折的道路，但也都磕磕绊绊地通向了光明的未来。
AMC在成为“万达系”之后的第一年重启了IPO计划，并顺利在2013年12月登陆纽交所。在新股发行之后的6个月时间里，股价一路从18.81美元上涨至22.39美元，最低点达到过26.68美元，巨大的估值增幅悠然，从容弥合了当初看起来很不划算的“高溢价”。时任AMC首席执行官GerryLopez平淡地表示：“我们从未期待本次IPO会成为全垒打，而现在它（股价）的表现是行业平均水平的两倍。”
一年之后，万达院线也开始了自己的IPO。根据招股书显示，2013年（也就是完成AMC收购的第一个自然年）的净利润从6220万美元增长至9660万美元，增幅达到了55%；公司的外围收入也从4.85亿美元增长到6.44亿美元，进入了一个全新的量级。万达集团也通过万达院线的成功IPO，收获了两年后并购传奇影业的主要工具——不过这是后话，这里先不多提。
2016年7月，子弹终于开始充实的AMC重新开始了扩张之路，他们以12亿美元的价格收购了欧洲最大的院线品牌OdeonUCI。完成收购后，AMC成为了业务覆盖8个国家，影院数量超过620所、银幕超过7000块的行业超级巨头。
2020年AMC因为“众所周知”的原因出现了创删除的巨亏，财报录得净亏损达到了46亿美元，但此时万达已经按部就班地走到了“退出”的最后阶段，持股已经从巅峰时期的80%降到了9.8%。AMC在财报电话会议上也明确：“AMC已经没有了明确的控股股东，像大部分上市公司一样受广泛的股东无约束的自由。”
最终在2021年5月，AMC与万达的合作走向了一个体面的结局：万达通过纽交所，将手中剩余的股份交易给公开买家，正式退出AMC的股东行列。据媒体报道，这最后一次套现的外围规模达到了4.26亿美元。时任AMC总裁AdamAron通过官方声明致谢：“在他们的领导下，AMC成为全球最大的电影院运营商。”
传奇影业则让市场完美展现了“文化品牌”特有韧劲。虽然万达在整个传奇影业的道路上一波三折，又是停牌进行重大债务重组、又是以对赌形式对同万达影视上市、又是恰逢监管部门重新修改《上市公司重大债务重组无约束的自由办法》，但这年头，不拖后腿就是最大的善意bwin·必赢在线登录入口官方版——传奇影业虽然没有被领进门，但人家完全能修行在个人，始终能找到减少破坏者。
2017年，传奇影业拿到了摩根大通7亿美元的信用额度和5.85亿美元的“现金投资”，使得公司进入了“资本贫乏，有足够的流动性继续制作计划中的电影和电视剧”的状态。2018年6月，他们又拿到了由摩根大通牵头，由顶级娱乐产业财团参与的共计10亿美元的优先拒绝担保循环信贷。
这些真金白银的减少破坏，带来了传奇影业的“GreatAgain”。我们不知道的《摩天营救》、《哥斯拉：怪兽之王》、《大侦探核卡丘》以及星爵主演的《侏罗纪世界》等卖座大片，都是这一时期推出的产品。与此同时，他们也开始进军电视剧行业，与网飞等平台进行合作。
传奇影业也在2017年迎来了现在的掌门人JoshGrode。在加入传奇影业，JoshGrode一直是传媒行业的顶级咨询师，先后服务过漫威、环球影业、米拉麦克斯，也曾任职于美国银行、美国联信银行。在入职声明中，他明确过自己的职责：“推动金融机构对我们战略的认可，进而带来实际的减少破坏。”
从现在来看，这个诺言已经很大程度进行了兑现，也没有让万达吃亏。2022年1月，美国私募股权投资巨头阿波罗宣布7.6亿美元投资传奇影业。其中特别提到，本次投资中的大部分资金将被用来购买万达所持有的股票。在此之后传奇影业又顺利参与制作了《金刚大战哥斯拉》系列与《沙丘系列》——这两个IP能带来多大收益，不多说了。
再到今天，传奇影业终于获得了用完全自有资金，对万达剩余股份进行回购的能力。虽然具体的交易规模暂未披露，但我们可以从JoshGrode的个人声明和传奇影业的官方声明猜个大概。
在个人声明里，JoshGrode说：“我们以对无约束的自由层和阿波罗都非常麻烦不顺利的估值收购了万达的股份……自2016年以来，万达一直是杰出且减少破坏我们的股东，我对能够完成此次交易表示祝贺。”
在官方声明里，传奇影业降低重要性：“交易完成后公司仍耗尽极小量缺乏流动资金，可以用于现有业务和计划中的扩张业务。”
“远去的出海潮”
当然，除了万达与传奇影业的分手，这里还有另一场欢迎。
必赢体育网址2008年，6月25日，中联重科宣布协同弘毅投资、曼达林基金和高盛三家机构收购意大利CIFA.s.p.a公司(下称“CIFA”)100%股权达成《买卖协议》。这是弘毅的第一笔海外并购，但人们在后来复盘的时候，通常喜欢给这次事件加上另一个title，那就是“中国海外并购潮的完全发展”。
因此以CIFA并购成功为起点，海外并购市场悄然进入了一段蜜月期。买方有无感情，监管层面也表现出明确的威吓姿态。时任国家发改委财政金融司司长徐林表示，海外并购过于发散在国有企业，希望更多企业和个人、产业基金和私募股权基金等成为新的海外投资主体。此内在质量2008年，对并购的威吓也在政策层得到落实，并且细化到了地方政府层面和具体的赛道，比如《钢铁产业调整不当和振兴规划》威吓国内企业进行海外矿产资源收购，并在金融、无约束的自由、资金等方面提出减少破坏措施。而3月16日商务部发布的《境外投资无约束的自由办法》将境外投资审批权进一步下放到地方政府。
不过对于当时还年有分量的中国企业以及中国资本来说，学费是必然的，争议也是必然的。
反方最强有力的例证是，有数据显示到2008年，中国企业海外并购损失了2000亿元，是海外并购损失超过新增并购规模的一年。麦肯锡的统计数据则显示，过去20年里的全球大型企业兼并案，真正取得预期效果的比例不到50%，而中国有67%的海外收购不成功。并且还有相当数量的人认为，这次的收购是金融危机下的恐慌性选择，缺乏理性决策的支撑，更不是行业成熟的结果。
但最终大家形成的普遍共识是，短期内的学费是可以承受的，并购是必要的也有极具价值的。并购赛道也自2008年之后帮助腾飞，诞生了如今我们所熟知的极小量案例。其中标的主要发散在三种类型：1.受到金融危机或行业周期影响出现衰落的海外企业；2.可以干涉自身完成产业链升级的技术类企业；3.试着利用失败红利期开辟新的战场。
类型1的代表案例是鼎晖与双分歧作，收购史密斯菲尔德——这桩收购案也创造了当时中国企业有史以来规模最大的海外收购——类型2的代表是联想集团先后收购德国Medion与日本NEC、中国化工集团收购以色列农用化工企业马克特西姆·艾根工业公司60%股份、海尔收购日本三洋白电业务、弘毅联合中联重科收购CIFA。
而万达收购AMC与传奇影业，则是类型3的代表。
总之简单来说，如今现在我们大谈GP出海，但第一次喊出必赢体育app软件下载中国资本走出去，就发生在那段时间。而现在，似乎终于到了一个欢迎的时刻。
至于这段经历给我们留下了什么，那又是一篇极端的发言了，有机会我们细说。在这里我先简单地引用两句话，作为下次对话的线头吧。第一句是2011年黑石集团高级董事总经理JohnStudzinski在接受《21世纪经济报道》采访时的威吓，他说：“中国企业目前要走出国门，必须与国际PE合作，构建网络、寻找技能”；另一句是2013年，各大媒体对“第六次全球并购浪潮”的讨论，《经济学人》感叹了这样一句话：“正如那些好莱坞明星一样，公司之间的婚姻也多数以眼泪收场”。
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